NH투자증권 [NH 해외주식 이슈] 2025.11 AI Capex 구조적 증가의 3가지 근거

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NH투자증권 [NH 해외주식 이슈] 2025.11 AI Capex 구조적 증가의 3가지 근거

 

매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.

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NH투자증권 [NH 해외주식 이슈] AI Capex 구조적 증가의 3가지 근거, 2025.11.17, 임지용

 

AI Capex 본질은 AI 토큰 처리량 확보 경쟁. 모델 단가 하락 속도가 수요 증가 속도를 못 따라가고, AI 워크로드 비탄력성을 만드는 B2B 채택 커브가 현실화 중이며, 전력 및 HW 병목은 구조적 공급 부족에 돌입.

▶AI 모델 단가 하락 속도가 수요 증가 속도를 따라가지 못함

AI Capex의 본질은 AI 토큰 처리량(Throughput) 확보 경쟁과 동의어. 문제는 지금 모델 사이즈, 컨텍스트 길이, 리트레인(재학습) 증가 속도가 GPU 가격 하락 속도보다 빠르다는 것. GPT-4, GPT 4.2 GPT o-4 Mini처럼 모델 수는 늘고 있고, 컨텍스트 길이는 128k → 1M → 10M로 증가 추세. 기업이 요구하는 RAG(Retrieval Augmented Generation, 검색 증강 생성) 파이프라인이 훨씬 복잡. Agent AI 때문에 추론 로드가 폭발. 효율성 개선이 수요를 상쇄하지 못한다는 의미. Capex는 구조적으로 증가할 수밖에 없다고 판단.

 

▶AI 워크로드의 비탄력성을 만드는 B2B 채택 커브가 현실화 중

기업용 AI의 채택이 본격적으로 시작. 기업용 AI 도입은 일단 시작되면 퇴로가 없고, 기존 IT를 대체하는 것이 아니라 기존 워크로드 위에 얹어지는 개념. Agentic Workflow가 붙으면 워크로드 수요가 선형이 아니라 기하급수적으로 증가. B2B 특성상 일단 구매한 기업은 계속 더 사고, 새로 참여하면 그 때부터는 계속 사는 구조. Capex를 경기 민감형에서 구독형 및 반영구형으로 변화시킴.

 

▶전력, 네트워크 및 반도체 공급이 병목. 구조적 공급 부족에 돌입

미국에서만 AI 전력 수요가 2030년까지 4배 증가 예상. 하이퍼스케일러 캠퍼스 1개는 1~2GW급. 전력선, 변전, SST(Solid State Transformer, 고체 상태 변압기. 800V DC배전 필수 부품), 냉각, HVDC(High Voltage Direct Current, 고전압 직류 송전) 비용이 상승. Capex는 오히려 더 커짐. 전력은 줄일 수 없고, 자본을 더 쓰면 겨우 늘릴 수 있는 자원이라 Capex 확대 압력은 구조적임- 네트워크 및 광학부품. 400G-800G-1.6T-3.2T 로드맵이 확정적. 리니어 드라이버(광모듈에 들어가는 아날로그 신호 증폭 칩), CPO(Co-Packaged Optics), LPO(Linear Drive Pluggable Optics) 전부 투자 필요. 반도체도 마찬가지. HBM 공급은 2027~2028년까지 타이트할 것. 패키징(2.5D, 3D) Capa는 늘려도 공정 난이도 때문에 제한적. 모든 병목은 자금을 더 쓰면 해결될 것. Capex는 소재, 전력, 패키징 병목 해결 비용으로, 구조적 증가가 불가피.

 

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