DB금융투자 [Econ Guide] 2024.04 커지는 지역 간 통화정책 차별화

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DB금융투자 [Econ Guide] 2024.04 커지는 지역 간 통화정책 차별화

 

매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.

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DB [Econ Guide] 커지는 지역 간 통화정책 차별화 / 박성우 / 2024-04-22

✅국가별로 차별화되고 있는 통화정책 환경
✅미국 경기 호조가 여타 국가의 통화 완화를 가로막고 있어. 잠재적 리스크 누적 가능성
✅ECB는 에너지 급등 시나리오가 아니라면 유로화 약세에도 6월 금리인하 가능성 높아

 

국가별로 차별화되고 있는 통화정책 환경: IMF는 지난주 발표한 정례 세계경제전망 보고서에서 올해 미국 성장률 전망치를 기존 2.1%에서 2.7%까지 높였다. 반면 다른 국가 전망치는 대부분 크게 변화되지 않았다. 이민으로 뒷받침되는 노동 공급의 반등, 가계의 자신감에서 비롯된 적극적인 소비지출이 미국 경기 독주의 주된 배경이다. 아웃풋 갭과 인플레이션 갭 측면에서도 미국 경제는 강한 수요가 뒷받침되어 있어 긴축적인 통화정책이 요구되고 있다. 반면 유로존은 수요 부진이 인플레이션 위험을 상쇄하고 있어 통화 완화 전환을 고민해야 하는 단계에 위치해 있다. 일본의 아웃풋 갭과 인플레이션 갭은 중립 수준이고 중국은 상당한 마이너스 수준까지 떨어져 있다.

미국 경기 호조가 여타 국가의 통화 완화를 가로막고 있어. 잠재적 리스크 누적 가능성: 현재 세계 경제 구도는 각국의 정책금리 인하 국면이 다가오는 가운데 미국 경기 호조가 여타 국가의 정책 완화를 가로막고 있는 형국이다. 미국 경기 독주에 따른 달러 강세로 각국의 통화정책 완화가 지연될 경우 해당국 경기와 금융불안 위험은 상승할 수 있다. 우리는 전반적인 미국 경기 호조에도 취약 섹터 리스크가 커지는 가운데 늦어도 연말에는 정책금리 인하 여건이 조성될 것으로 본다. 하지만 미 연준의 완화 전망 추가 후퇴, 지정학적 긴장 지속에 따른 강달러 및 에너지 가격 불안정 시나리오가 전개될 경우 각국의 정책금리 인하 여건은 크게 제약되며 경기 및 금융불안 위험이 커질 것이다.

 

ECB와 Fed 통화정책 격차가 환율을 통해 ECB를 주저하게 할 수 있지만 그 정도는 제한적: 주요국 가운데 정책금리 인하 압력이 가장 큰 지역은 유로존이다. 하지만 Fed 금리인하 예상 시점 지연과 그에 따른 달러 대비 유로화 약세가 인플레이션을 자극하여 ECB의 정책금리 경로를 매파적으로 변화시킬 위험이 있다. 미국 소비자 지출 성장세가 완화되고 미국 인플레이션 둔화 및 하반기 연준 인하 가능성이 높다고 판단되지만 ECB와 Fed 간 통화정책 격차에 따른 EUR/USD 상승이 이어질 수 있다. 하지만 실제 수입물가를 반영하는 교역상대국 통화 바스켓 대비 유로화 절하폭은 제한적이다. 유로/달러 환율은 2024년 들어 3.5% 떨어졌지만(유로화 절하) Deutsche Bank 교역대상국 가중 EUR지수는 오히려 0.3% 올랐다. 올해 진행된 유로/달러 환율 하락이 유로존의 인플레이션에 미칠 영향은 크지 않을 수 있는 것이다. Fed와 ECB의 통화정책 격차가 환율 경로를 통해 ECB 정책 결정에 영향을 줄 수 있지만 그 정도는 제한적으로만 작동할 것이다. Fed 금리인하 예상 시점 지연에도 여전히 ECB는 6월 인하 가능성이 크다고 판단된다.

 

ECB의 걱정거리는 환율보다 중동지역 분쟁 리스크: ECB의 우려사항은 환율보다 지정학 위험과 유가 일 것이다. 물론 에너지 가격 급등 시 유로화 약세 경로도 인플레이션 문제를 가중시킬 것이다. 현재 유가 수준은 ECB의 3월 전망값 보다 10% 이상 높아져 있어 6월 회의 때 인플레이션 전망 상향 조정 위험이 있다. 일정 부분 유로화 약세가 진행되더라도 ECB는 6월 정책금리 인하가 가능하다고 판단되나 에너지 가격이 급등한다면 정책 경로 수정이 불가피할 것이다.

 

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