삼성증권 [Global Equity Insights] 1월: 정책 우려가 실적 기대를 꺾을 것인가

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삼성증권 [Global Equity Insights] 1월: 정책 우려가 실적 기대를 꺾을 것인가

 

매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.

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삼성증권 [Global Equity Insights] 1월: 정책 우려가 실적 기대를 꺾을 것인가, 2024-12-27, 유승민

ㆍ 1월 최대 변수는 트럼프 취임에 따른 정책 불확실성. 특히 보편적 관세 시행 향방에 주목. 협상 후 빨라야 하반기 경 국가/품목별 차등 실시 예상.
ㆍ무역법 제301조에 따라 관세 시행되려면 USTR의 조사 절차가 필요하고, 정치적/법적 반발 대비 위한 협상력 극대화 등 고려 사항 존재.
ㆍ또 다른 변수는 제조업 경기 회복. 과거 연준의 금리 인하 이후 2~3분기 후 제조업 경기 회복 출현. 내년 하반기도 제조업 실물 경기 개선을 기대.

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Global Equity Insights 1월: 정책 우려가 실적 기대를 꺾을 것인가

 

기업 실적만 고려한다면 ‘25년 글로벌 주식시장(S&P 500 기준)은 6~10%의 상승 여력 있음. Top down 관점에서 S&P 500의 EPS 성장은 ‘명목 GDP 성장(=매출액 성장)+마진율+자사주 매입’으로 결정. 이에 따라 ‘명목 성장 약 5%+상장기업 프리미엄 1~2%+역사적 마진율 0.5~1.0%+자사주 매입 2%’ 등을 감안하면 8.0~10% 내외 주식시장 상승여력 존재. 다만 ’22년 10월말부터 시작된 S&P 500의 강세장이 24개월(2년)을 넘어서 3년 차로 진입함에 따라 상승 탄력 둔화는 변수. 80년대 이후 3년 차 강세장은 P/E 확장보다 9% 내외의 EPS 증가에 대체로 의존하나, EPS 개선을 덜 반영한 6% 중반의 상승률을 기록했기 때문.

1월 글로벌 주식시장의 최대 변수는 트럼프 대통령의 취임에 따른 정책 불확실성. 특히 ‘보편적 관세‘의 시행 향방에 주목. 지난 11월 트럼프는 취임 즉시 중국에 대해서 10%의 추가 관세 인상, 그리고 캐나다와 멕시코에는 25%의 관세를 부과하겠다고 밝힌 바 있음. 중국의 경우 이미 1기 때부터 해 온 무역 규제와 관세정책의 연장선상에서 시행 가능. 그러나 북미 2개국 대상 관세는 이들 국가와 기존에 체결한 USMCA를 일방 파기하는 것. 트럼프가 1기 당시부터 WTO 체제를 거부해왔으나, 미국 내 관련 산업의 반발까지 무시하기는 어려울 것.

 

당사의 기본 가정으로, 대중국 추가 관세 인상은 취임 즉시 시행할 것으로 예상. 하지만, 보편적 관세의 경우 협상 이후 빨라야 하반기경 국가별, 품목별로 차등 실시 전망. ‘하반기 중’ 관세 인상의 이유는 무역법 제301조가 관세 인상에 대해 대통령 재량을 인정하나, USTR의 조사 선행을 요구하기 때문. ‘차등 실시’는 관세 인상에 3가지 고려 사항이 있기 때문. 물가 부담 최소화 / TCJA(감세안)의 강화 및 연장을 위한 재원 조달에 유리 / 정치적, 법적 반발에 대비 협상력 극대화 등. 따라서 美 국내 산업 보호와 육성을 위해 중간재와 자본재에 대한 인상 폭 큰 대신, 인플레 고려해 소비재에 대한 인상 폭은 제한될 전망.

‘25년 중 주목해야 할 또 다른 변수는 제조업 경기의 회복 여부임. 경제와 자산시장에서 미국 예외주의가 수년째 지속 중. 이는 순환적으로는 팬데믹 이후 각국 경제 구조 차이에서 비롯. 소비 중심의 미국 경제는 재정 투입의 상승 효과를 누리지만, 제조 및 수출 중심의 신흥국 경제와 부동산 버블 구조조정으로 정책 여력이 적은 중국은 부진. 미 예외주의 완화, 하반기 이후 안정적 경기 회복 사이클 지속을 위해서 제조업 경기 회복은 중요. 과거에 연준의 금리 인하 이후 2~3분기 후 제조업 경기 회복이 출현. 이에 따라 내년 하반기도 제조업 실물 경기 개선을 기대.

 

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Global Equity Insights 1월: 정책 우려가 실적 기대를 꺾을 것인가

 

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