DB금융투자 [House View] 2022.11 어느 헤지펀드 매니저의 생각

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DB금융투자 [House View] 2022.11 엉클 톰의 생각을 엿봅니다

 

매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.

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[House View] 2022.11 엉클 톰의 생각을 엿봅니다, 2022-10-29, 강현기

오늘은 가상으로 월가에 위치한 어느 헤지펀드 매니저의 생각을 엿보고자 한다. 본고에서는 그를 '톰'이라고 부르겠다.

톰은 주식시장의 역사에서 투자 대가들이 펼쳤던 무용담을 좋아한다. 그중 두 사람의 운명이 극명하게 나뉜 사례가 떠올랐다. 제시 리버모어는 20세기 초반 모멘텀 투자자로서 명성을 떨쳤지만 1930년대 들어서며 자신의 전략이 통하지 않자 연속된 실패를 겪으며 괴로워했다. 반면 당시 떠오른 투자자는 벤저민 그레이엄이었다. 가치투자 전략을 바탕으로 해당 시기 월가에서 두각을 나타났다. 이에 따라 톰은 주식시장의 버블 붕괴 이후 가치투자가 각광받는지 조사했다. 온종일 매달린 결과 해당 현상이 역사적으로 반복한다는 것을 알게 됐다.

 

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다음날 톰은 이제 가치투자가 각광받을 것이라는 생각을 바탕으로 미국 주식시장을 훑어봤다. 그런데 어찌 된 일인지 미국 주식 상당수의 밸류에이션이 애매한 수준에 있다는 것을 발견했다.직전 20년간 평균 수준의 PER에 위치한 것이 즐비했다. 그래서 톰은 요즘 크게 하락했다고 알려진 아시아 주식시장을 살펴봤다. 그중에서도 한국 주식시장에 관심이 쏠렸다. 요즘처럼 불안한 때에는 유동성이 풍부하여 사고파는 것이 원활한 주식시장이 제격이기 때문이다. 그런데 이게 웬일인가? 한국 주식시장에 상장된 종목 대부분의 밸류에이션이 역사적 하단에 머무는 것이 확인됐다.

 

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다만, 톰은 깨름직한 것이 하나 있었다. 톰의 회사는 미국에 있는 터라 한국 주식시장에서 가치투자전략을 실행하려면 달러를 원화로 바꿔야 한다. 지금껏 달러가 강하다는 게 문제였다. 그런 고민을 안고 늦은 저녁에 집으로 돌아왔다. 거실로 들어서자 톰의 아내가 다가와서 말했다. 동네 집값이 내려서 걱정이라는 것이다. 이때 톰의 머릿속으로 생각이 스쳐지나갔다. 연준은 근원 물가 상승률이 안정되지 못한 것을 염려하여 강력한 긴축 기조를 이어가고 있다. 하지만 미국 집값이 하락하면이후 렌트비가 내리고 근원 물가 상승률이 안정되기에 연준의 긴축 기조가 점차 달라질 수있다. 그렇다면 달러는 추가로 강해지기 어렵고 원/달러 환율은 내릴 수 있다. 톰은 한국주식시장에서 가치주에 투자할 경우 환차익까지 누릴 수 있다는 생각에 기쁨을 감추지 못했다.

이제 현실로 돌아와 보자. 위 내용은 다음과 같이 정리할 수 있다. 주식시장 버블 붕괴 후 가치주강세 현상이 나타난다. 밸류에이션이 역사적 하단에 있는 한국 주식시장이 해당 전략을 구사하기 적합하다. 더구나 연준의 금리 인상 사이클 정점(2023년 상반기)이 다가오면 원/달러 환율이 내릴 수있기에 환차익까지 겨냥한 해외 자금이 유입되며 수급의 동력이 마련될 수 있다.

 

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이에 따라 당면한 11월을 포함하여 향후 상당 기간 가치주를 매집하는 것이 바람직하다고 판단한다. 선호하는 업종은 절대 저평가 영역에 위치한 철강과 순수 화학이다. 바텀업 관점에서도 주목할 점이 존재한다. 철강은 투자자의 외면 속에서도 친환경 소재 사업 분야가 선전하고 그간 미뤄졌던 중국의 인프라 투자가 그들의 지도부 교체 후 진행되며 시황 반전을 가져올 여지가 있다. 순수 화학은 적자에 따른 가동률 조절로 인하여 수급 불균형이 해소되는 전형적 저점 사이클을 통과할 것으로 판단한다.

반면 비선호하는 것은 가치주의 대척점에 위치한 것이다. 그중 게임 업종은 모멘텀 부재로 성장률 후퇴가 진행될 수 있다는 점에서 경계한다.

 

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