삼성증권 [산업리포트] 2023.10 2차전지 TAM과 5대 밸류체인
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
삼성 [산업리포트] 2차전지 TAM과 5대 밸류체인, 장정훈, 2023-10-16
한국 2차전지 산업 시사점과 투자 아이디어
증설 레이스에서 차별화가 필요해 보이는 한국 소재 밸류체인
글로벌 공급과잉과 소재별로 차이가 나는 경쟁 포지션:
2030년까지 TAM과 2차전지 5대 밸류체인의 상황은 중국 업체들의 공격적 증설 여파로 대부분 공급과잉 상태다. 하지만 한국 배터리셀 업체들의 캐파로 TAM을 좁혀보면 소재 부문 별로 상황이 다르다. 26년 기준 양극재는 한국 셀 업체의 캐파를 넘어서고 음극재는 여전히 낮은 수준에 머물 것으로 전망되고 있다. 이는 소재별로 동종 중국/일본 업체 대비 경쟁력이 다르기 때문이다. 문제는 경쟁력이 있는 부문은 증설에 가속도가 붙으면서 고객 또는 타깃 TAM보다 커지다 보니 속도 조절 또는 차별화가 필요하다는 점이다. 그리고 상대적으로 경쟁력이 낮은 부문은 고객 대응력 이외에 기술 차별화와 양산까지 검증의 시간이 필요하다는 점일 것이다.
TAM을 고려한 5대 밸류체인의 특징:
양극재는 글로벌 공급 과잉률이 매우 높지만, 한국 업체로 TAM을 좁혀보면 일대일의 수급이다. 다시 말하면 추가 증설은 불편하다. 그리고 한국 양극재는 하이니켈 삼원계중심으로 가장 공격적 증설에 나선 상황에서 TAM 내 LFP 수요 확대가 리스크로 판단된다. 음극재의 경우는 전통적인 흑연 기반에서 중국과 경쟁은 어렵기 때문에 소재(ex 저팽창 천연흑연) 및 공정차별화(ex 연속식 흑연화) 통한 대응을 하고 있는 상황이다. 향후 커지는 실리콘 음극재 시장에서 경쟁력을 확보해 가는 것이 중요해 보인다. 한편 전해액에선 소재 특성상 공격적 증설이 어려운 반면 셀업체들은 여러 공급망을 두고 있어 협상력은 떨어지는 단점이 있다. 분리막에선 중국 업체의 저가 공세로부터 경쟁을 차별화할 수 있는 미국 시장 공략을 적극적으로 하는 업체들에게 차별화된 수익성이 담보될 것으로 기대한다. 동박 시장에선 배터리 기술 개발에 부응하여 제품 고도화를 적극적으로 추진하는 업체들이 중장기 관점에서 경쟁역량을 확보할 것으로 판단한다.
TAM을 고려한 2차전지 투자전략:
따라서 TAM을 고려한 한국 2차전지 소재 밸류체인 중에서 투자 아이디어를 꼽자면 중장기적으로 글로벌 TAM시장 성장 변화를 잘 따라가거나 단기적으로는 영업 환경이 양호한 고객(OEM 또는 배터리셀) 생태계에 포함된 업체를 제시한다. TAM 시장 변화에 따른 아이디어로는 양극재에서 볼륨수요에 대응할 수 있는 망간리치 제품 양산성에 앞서거나 음극재 시장에서 필연적으로 커질 수 있는 실리콘 음극재 시장에서 양산성을 높이는 업체들 중심으로 관심을 주문한다. 한편, 고객 생태계 측면에서는 4분기 시점 OEM 수요 우려에서 상대적으로 자유로운 삼성SDI의 밸류체인 종목으로 전해액에서 솔브레인홀딩스, 분리막에선 더블유씨피를 선호한다. 양극재 밸류체인은 하이니켈 삼원계의 높은 경쟁력은 인정되나 추가증설 모멘텀, 판가 전망의 불확실성 등으로 당분간 보수적 대응이 필요한 시점으로 판단된다. 다만, 단기 트레이딩 관점에서 LG화학을 선호하는데, 이유는 자회사(LGES) 지분가치를 제외한 동사의 기업가치가 2022년 이후 최저치까지 하락하였으며, 4Q23부터 판매량 회복까지 감안할 경우 지나친 저평가 국면에 진입했다고 판단하기 때문이다.
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