DB금융투자 [Concise] 2024.05 채권/외환-대선을 향해 유동성을 쏴라

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DB금융투자 [Concise] 2024.05 채권/외환-대선을 향해 유동성을 쏴라

 

매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.

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[문홍철의 Concise] 채권/외환-대선을 향해 유동성을 쏴라, 문홍철, 2024-05-06

✅재무부 조달 계획과 연준 QT테이퍼 고려 시 2Q24 유동성 감소하다가 3Q에 다시 증가
✅3Q24 이후의 완화적 환경에 대비하여 지금은 서서히 모아가는 시기로 활용하자

✅지표가 매우 혼란스럽다. 원자력 잠수함처럼 파도 밑에서 중심을 잡자

 

재무부 조달 계획과 연준 QT테이퍼 고려 시 2024 유동성 감소하다가 3Q에 다시 증가: 
5월 FOMC에서는 양적축에 대해서 놀라운 내용이 발표되었다. 더불어 통화정책보다 더 중요한 재정정책, 특히 T-Bill로부터 유발되는 유동성 조절 규모도 4월 29일에 같이 발표되었다. 두 가지 재료는 2Q24와 그 이후 대선까지의 금융시장 흐름을 결정할 재료다. 결론부터 말하면 2Q24중에 유동성이 일부 감소할 수 있으나 3Q24부터는 다시금 증가세를 보일 것이다. 달러 유동성이 부족할 시 일시적인 금융시장 불안, 금리 상승, 달러 강세가 나타날 수 있지만 3Q에 해소되므로 2Q의 조정은 채권 비중 확대를 위한 좋은 기회가 될 것이다. 근거는 이렇다.

 

 

이번 FOMC에서 가장 중요한 것은 미국채 QT 물량이 월 600억달러에서 250억 달러로 줄었다는 점이다. 이는 우리의 예상보다 큰 규모이며 미국채 수급 부담을 크게 완화할 것이다. 이번 QT 사이클에서 연준은 계획량 대비 더 큰 규모로 미국채를 줄였다. MBS의 조기상환이 느린데 따라 유동성 좋은 미국채를 더 많이 매각했기 때문이다. 이는 가뜩이나 수급에 부정적인 재료가 많은데다 인플레로 고통받던 국채 시장에 치명타를 가했다. 게다가 과거와 달리 전 세계 중앙은행이 동시에 QT를 시행했기 때문에 이자율 격차에 따른 효과를 한꺼번에 받았다. 이는 연구 등에서 추정하는 양적긴축이 금리에 미치는 영향 수치보다 훨씬 더 큰 상방요소로 작용했을 것이다. 수급의 가장 큰 악재가 사라졌다. 연준과 더불어 또 다른 유동성 결정처인 재무부의 계획을 보자. 연준의 QT에도 불구하고 T-Bill 순발행은 2023년부터 풍부한 유동성 환경을 조성해 주었다. T-Bill 비중이 총 발행액의 20%를 넘어서면서 재무부차입위원회에서는 추가적인 T-Bill 순발행에 부정적으로 자문했다. 그러나 4월 까지도 T-Bill 순발행은 규모는 줄었을지언정 여전하다. 차입위원회에서 추정한 분기별 T-Bill 순발행은 도표와 같다. QT 테이퍼는 기준금리 정책과 별개임을 연준이 밝힌 점, 3Q24부터는 T-Bill이 순공급되는 점을 고려할 때 유동성은 잠시 쉬어가다가 하반기 대선을 앞두고 공급될 개연성이 커졌다. 즉, 연준과 재무부는 바이든 재선을 위해 에너지를 모으는 것처럼 '오해'를 살 수 있으며 마침 성장과 물가도 하반기에 둔화될 것이다.

 

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