NH투자증권 [채권(전략)] 2025.03 3월 FOMC 연준 전망치의 ‘속내’가 핵심

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NH투자증권 [채권(전략)] 2025.03 3월 FOMC 연준 전망치의 ‘속내’가 핵심

 

매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.

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NH투자증권 [채권(전략)] 3월 FOMC 연준 전망치의 ‘속내’가 핵심 / 2025.03.20 / 강승원

 

연준은 전망이 틀린다면 어떤 방향으로 틀릴지도 투표. 3월 회의에서 성장 전망의 하방 리스크, 실업률 전망의 상방 리스크를 지적한 위원 급등. 미국 10년은 상반기 중 4%까지 하락 가능성을 열어 둔 대응 필요. QT 2분기 종료 가능성 확대.

✅통화정책 결정: 기준금리 동결 (4.50%)
3월 FOMC 회의에서는 기준금리 동결 결정(4.50%). QT는 추가 테이퍼링 결정. 국채 상환 규모는 월 최대 250억달러에서 50억달러로 축소. MBS는 기존 350억달러 상환 유지.

 

✅연준 전망치의 속내: 급등한 경기 전망의 하방 리스크

3월 SEP에서는 ‘25년 성장률 전망치를 기존 2.1%에서 1.7%로 대폭 하향 조정하고 ‘26년 및 ‘27년 전망치를 각각 2.0%→1.8%, 1.9%→1.8%로 소폭 하향 조정. 금번 수정된 성장 경로에 따르면 미국 GDP 갭은 ‘25년 소폭 (-) GDP 갭으로 전환한 뒤 ‘26년부터 잠재 성장률(1.8%) 수준의 성장을 이어가게 됨. (+) GDP 갭을 수요 측 인플레이션 압력으로 본다면 연준은 ‘27년까지 수요 측 인플레이션 압력은 없을 것으로 전망한 것.

 

수요 측 인플레이션 압력 부재에도 ‘25년과 ‘26년 헤드라인 PCE 전망치는 각각 2.5%→2.7%, 2.1%→2.2%로 상향 조정. 근원 PCE는 ‘25년은 2.5%→2.8%로 상향 조정하고 ‘26년은 기존 2.2% 전망 유지. ‘27년 물가 목표치(2%) 달성 전망 유지. 금번 물가 전망치 상향 조정은 관세로 인한 공급 측 충격을 반영한 것.

 

이러한 경제 전망을 기반으로 ‘25년 이후 점도표 중간 값은 3.875%→3.875%, 3.375%→3.375%, 3.125%→3.125%로 모두 지난 12월 FOMC 전망치 유지. 물가 전망은 상향 조정되고 기준금리 전망은 유지됐다는 점에서 ‘실질 기준금리’ 전망은 사실상 하향 조정. 전일 자산 시장은 실질 기준금리 전망치 하향 조정에 초점을 맞추며 증시 상승, 금리 하락, 커브는 불 스티프닝 시현.

 

실질 기준금리 하향 조정은 자산 시장입장에서 분명 고무적. 그러나 1) 금번 회의에서는 정부지출 축소의 경제적 영향이 거의 논의되지 않았고 2) 연준의 반응 함수가 선제적이기보다 후행적일 것임을 강조한 점에 주목.

 

특히, 3) 전망의 리스크 비대칭성 역시 주목할 만함. 연준 위원들은 자신들의 전망이 틀린다면 어떤 방향으로 틀릴지도 투표. 3월 회의에서 물가 전망의 상방 리스크를 언급한 위원은 기존 15명에서 18명으로 확대. 성장의 하방 리스크를 언급한 위원은 기존 5명에서 18명으로 일거에 급등. 실업률 전망의 상방 리스크를 지목한 위원도 7명에서 17명으로 급등.

 

즉, 연준 전망치의 속내를 살펴보면 12월과의 가장 큰 차이는 성장과 실업 리스크에 대한 논의가 크게 확대됐다는 것. 이는 트럼프 취임 전 시장금리가 관세로 인한 물가 상방 리스크만 반영하다가 취임 이후에는 오히려 경기 둔화 우려에 주목하며 급락한 것과 같은 맥락. 이를 감안하면 전일 커브 스티프닝은 시장이 우려한 매파적 쇼크가 없었다는 단기 안도 랠리로 판단. 당사 역시 시장 전망과 같이 연간으로는 커브 불 스티프닝을 전망하지만 4월까지는 경제 지표 정상화를 확인하며 불 플래트닝 압력 우위를 전망.

 

현재 미국 10년 금리는 당사의 1차 타겟인 4.3% 안착 뒤 제한적 등락 유지 중. 당사는 2분기 중 4%까지 추가 하락 가능성을 열어 둔 대응이 필요하다는 의견 유지.

 

전일 QT 규모 추가 축소도 발표. 이는 당사의 빠르면 2분기, 늦어도 3분기 QT 종료 전망을 지지하는 변화. QT 상환용 국채 발행이 줄어든다는 점에서 이는 공급 부담 축소 재료. 이에 더해 당사는 최근 보우먼 이사가 금융감독 부의장으로 지명되며 금융 규제 완화가 빨라질 것으로 전망. 특히, 보우먼 이사가 연초 이후 지속적으로 은행의 국채 시장 참여를 확대하는 금융 규제 완화를 강조했음을 감안하면 베센트가 언급 한 ESLR 규제 완화가 빨라질 것. 당사가 연간전망부터 누차 강조한 바 시장의 기존 예상과 달리 ‘25년 수급 재료는 채권 시장에 우호적 재료.

 

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