DB금융투자 [전략의 샘] 2023.06 하반기 찾아올 의외의 강세장 - 펀더멘탈 인식 전환
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
[전략의 샘] 하반기 찾아올 의외의 강세장 - 펀더멘탈 인식 전환, 강현기, 2023-06-04
■ Cost Push 인플레 환경에서 물가는 다른 변수에 영향을 주는 선도적인 역할을 수행
■ 물가상승률 하락 → 화폐당 구매력 제고 → 소비 향상 → 펀더멘탈 개선 → 주식시장 상승
■ 따라서 올해 하반기 주식시장은 실적 장세의 성격이 가미되며 상승할 수 있다고 판단
세상만사는 고정된 것이 아니다. 원인과 결과가 뒤바뀌는 경우가 허다하다. 물가 역시 마찬가지다. 일반적으로는 수요에 영향을 받아서 물가가 형성되지만, 어떤 때에는 물가에 영향을 받아서 수요가 자리매김하기도 한다. 최근의 상황은 후자 쪽이다. 수개월간 진행된 물가의 변화를 매개로 올해 하반기에 펀더멘탈에 대한 인식이 전환되며 주식시장이 상승하리라 판단한다.
우선 물가의 기본적인 특성을 살펴보자. △ Demand Pull 인플레 환경에서 물가는 전형적인 경기후행지수다. 수요가 약화하면 물가상승률이 내려오는 것이 대표적인 예다. 그러나 Cost Push 인플레 환경에서 물가는 더 이상 경기후행지수가 아니다. 오히려 물가는 다른 변수에 영향을 주는 선도적인 역할을 한다. 예를 들어보겠다. Cost Push 인플레 환경에서 거시적 마찰 요인이 해소되며 물가상승률이 내려왔다고 가정해 보자. 그렇다면 같은 돈으로 살 수 있는 물건의 양이 늘어난다. 화폐당 구매력이 제고되는 것이다. 이에 따라 웅크렸던 소비가 살아난다. 이러한 소비의 향상은, 매크로 관점에서 경기 모멘텀의 개선이라 불리며, 마이크로 관점에서 기업 실적의 개선이라고 언급된다. 한마디로 펀더멘탈이 나아진다. 이는 주식시장을 상승으로 이끌게 된다. 이 같은 현상은 Cost Push 인플레가 만연했던 1970년대에 뚜렷했다. 그리고 현재도 마찬가지다.
요즘을 보자. 최근 수개월간 물가의 변화가 진행된 이후 주식시장 상승에 우호적인 상황이 전개되고 있다. 2022년 2분기 말부터 물가상승률이 내려왔다. 이에 따라 화폐당 구매력이 개선세를 이어가고 있다. 제반 현상이 나타난 이후 시차를 두고 주식시장은 2022년 10월 초부터 상승을 진행 중이다. 그리고 이 같은 동력은 여전히 현재 진행형이다. 엄밀히 말하면 2022년 하반기부터 2023년 상반기까지 세간에서 우려하던 경기 침체와 달리, 주식시장은 펀더멘탈이 나아지는 것을 반영하며 상승하고 있었던 것이다.
따라서 올해 하반기에는 다음의 메커니즘을 주목해야 한다. "물가상승률 하락 → 화폐당 구매력 제고 → 소비의 향상 → 펀더멘탈의 개선(경기 모멘텀의 개선 or 기업 실적 컨센서스의 개선)"이 진행될 수 있다. 즉, 향후 주식시장은 실적 장세의 성격이 가미되며 상승할 수 있다고 판단한다. 올해 하반기 주식시장이 의외의 강세장을 맞이하리라는 의견을 유지한다.
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