삼성증권 2023년 하반기 글로벌 경제전망

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삼성증권 2023년 하반기 글로벌 경제전망

 

매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.

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2023년 하반기 글로벌 경제전망, 허진욱, 2023-06-28

• 하반기 미국 및 글로벌 경제의 연착륙 이후, '24년으로 갈수록 주요국 모두 잠재 성장률에 근접할 전망. 또한, 하반기 선진국 인플레이션 둔화 속도도 예상을 상회할 것
• 3Q 중 글로벌 국채금리는 peak-out 예상. 연착륙 기대 강화와 disinflation 본격화로 금융시장의 risk-on 모드 지속될 것. 단, 증시의 밸류에이션 확대 기대는 시기상조

 

세계경제는 하반기 연착륙 이후, '24년 잠재 수준에 근접; Disinflation 추세 본격화될 것

 

당사는 하반기 중 미국의 경기 연착륙, 중국의 경기 안정화(잠재 성장률 복귀), 유로존의 점진적인 경기 회복에 힘입어, 글로벌 경기 모멘텀이 3Q 중 저점을 통과할 것으로 예상. 이후 세계경제 성장률은 내년까지 완만하지만, 추세적인 회복세를 유지하여 올해 2.4%에서 '24년 잠재 성장률인 3.0%에 근접할 전망. 이는 1) 인플레이션 둔화에 따른 주요국 실질소득 및 소비 개선, 2) 주요 중앙은행 금리인상 사이클 종료에 따른 금융 여건의 완화, 3) 상반기 중 나타난 주요 불확실성 완화에 따른 소비 및 투자심리 회복에 기인.

한편, 누적된 금리인상의 효과와 노동시장의 과열 진정으로 상반기 중 더딘 진전을 보였던 미국/유로존의 disinflation 추세가 의미 있는 수준으로 가시화될 것. 이는 올 하반기 연착륙 이후 '24년 세계경제가 향하는 방향이 골디락스(Goldilocks)의 재개가 될 것임을 의미. 당사 전망의 리스크 요인은 1) 미 중소형 은행 위기 재확산 가능성, 2) 더딘 핵심물가 둔화로 인한 Fed 인상 사이클 연장, 3) 부양책 지연에 따른 중국 경제의 경착륙 위험 등임.

 

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This time is different: 미국 및 글로벌 경제에서 관찰된 중요한 변화들

 

첫째, 글로벌 서비스업과 제조업 간 경기 차별화 장기화, 침체는 제조업에 국한된 현상. 이는 '20~21년 lockdown 중 발생했던 상품소비 쏠림 현상이 '22년 리오프닝 이후 서비스 소비로 정상화되고 있기 때문. 이러한 소비 정상화 과정에서 나타나는 상품소비 둔화를 전체 소비의 둔화로, 제조업의 경기침체를 전체 경제의 침체로 확대 해석하는 것을 경계해야 함.

둘째, Fed가 의도하는 노동시장의 과열 진정이 과거 사이클처럼 "실업 증가”를 통해서가 아니라, 노동시장의 초과 수요인 "job openings" 축소를 통해 진행됨. 이는 노동시장 리밸런싱 결과가 과거와는 달리 실업률 급등 및 경기침체로 귀결되지 않을 수 있음을 시사.

셋째, 노동시장의 불균형 완화가 공식 지표에서 보이는 것보다 더 많이 진행되면서, 하반기 미국 핵심인플레이션의 둔화 속도는 Fed가 예상하는 수준을 상회할 것. Disinflation 추세의 가속화로 Fed는 연내 추가 1회 인상 이후 동결 기조로 전환할 가능성이 높은 것으로 예상.

 

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글로벌 금융시장 시사점

 

Fed의 추가 1회 인상 가정 시, 미 2년물과 10년물 금리가 3Q 중 각각 5.0%와 4.0% 내외에서 peak-out 할 것으로 예상. 이는 글로벌 국채금리의 추가 상승 여력이 제한적임을 의미. 또한, 1) 미국 및 글로벌 연착륙 전망 강화, 2) 주요국 disinflation 추세 본격화, 3) 중앙은행 긴축 사이클 일단락 등을 반영하여, 글로벌 금융시장에서는 risk-on 모드가 유지되면서 완만한 증시 상승과 달러 약세가 진행될 것. 다만, 미국 연착륙 시 Fed의 첫 금리인하 시점은 '24년 2Q로 예상되어, 연내 글로벌 증시의 밸류에이션 multiple 확대를 기대하기에는 여전히 이른 시점. 이에 따라, 하반기 중 글로벌 증시의 기대수익률은 이익 증가율에 배당 수익률을 더한 평균 3~7% 내외 수준으로 예상.

 

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