DB금융투자 [반도체] 2023.06 기대감 속 옥석 가리기
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
[반도체] 기대감 속 옥석 가리기, 서승연, 2023-06-28
연초 이후 글로벌 반도체 섹터 주가의 상승이 지속되고 있다. 이러한 글로벌 주요 반도체 기업들의 주가 상승은 생성 AI가 촉발한 신수요와 반도체 업황 턴어라운드 가속화에 대한 기대감 때문이다. 특히 Nvidia가 5월 실적 발표에서 생성 AI향 GPU 수요 증가로 데이터센터향 매출이 시장 예상을 상회했던 영향이 컸다.
가파르게 상승한 주가와 달리 IT 전방시장의 실수요 회복은 요원한 상황이다. 강도 높았던 세트들의 재고 조정은 3분기 중 마무리될 것으로 예상되나 하반기 IT의 계절적 성수기 효과는 글로벌 경기회복 강도가 높지 않아 전년과 유사한 수준에 그칠 전망이다. 부진했던 상반기 세트 출하를 감안하면 하반기와 내년 상반기 모바일과 PC 수요의 눈높이는 지금 보다 소폭 낮출 필요가 있다.
다만 공급 축소 효과로 메모리 반도체 업황은 상반기 저점 이후 하반기 수급이 개선될 전망이다. DRAM 공급사들의 재고는 아직 정상 재고 대비 높은 수준이나 1Q23을 정점으로 재고 감소세가 지속될 전망이다. 메모리 업체들의 매출 및 재고자산 순환 지표를 살펴보면, 2Q23 매출 증가와 출하에 따른 재고 소진으로 2사분면 내에서 3사분면 방향으로 회전되고 있다는 점에서 현재 업황 저점 구간을 통과하고 있다 판단한다. 파운드리의 경우 평균 가동률은 1Q22 96%에서 1Q23 78%까지 가파르게 하락했으나 2Q23 말 들어서며 차츰 회복 중이며 연말로 갈수록 점차 가동률이 정상화되는데 무게를 둔다.
최근 국내 반도체 주가는 메모리 업황 턴어라운드와 AI 신수요 기대감이 선반영되며 상승 중이다. 메모리 턴어라운드 시기에 Pure 메모리업체의 주가 상승이 가장 두드러지는 것을 여러 차례 경험한 투자자들은 SK하이닉스 매수에 집중했다. 여기에 더해 SK하이닉스는 HBM3 시장점유율이 높아 주목을 받은 반면 삼성전자는 낮은 HBM3 시장점유율로 상대적으로 시장의 소외를 받았다.
향후 삼성전자는 1) 하반기 HBM3 사업 확대와 2) 업계 최초로 도입한 GAA 기반의 2nm 파운드리 수주가 예상됨에 따라 실적 개선과 함께 주가 리레이팅이 가능하다 판단한다. 수익률 극대화 관점에서도 아직 업황 회복을 덜 반영하거나 추가적인 업사이드 여력이 있는 기업을 선호한다. 최선호주로 파운드리 재평가 가능성이 있는 삼성전자, 실적 대비 밸류에이션 매력이 있는 한솔케미컬, 하나머티리얼즈를 제시한다.
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