DB금융투자 [House View] 2022.12 장기적으로는 평균회귀가 통한다
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
[House View] 2022.12 장기적으로는 평균회귀가 통한다, 2022-11-29, 강현기
전략: 장기적으로는 평균회귀가 통한다
2017년 노벨상을 수상한 리처드 탈러 교수는 과거 1985년에 베르너 드 본트와 함께 주식시장에서 평균회귀 현상이 발생한다는 것을 규명했다. 투자자들의 미래에 대한 과도한 낙관이나 비관에 따라 과잉 반응이 나타나면 주가는 균형을 이탈한다. 그리고 이후 오랜 기간에 걸쳐서 왜곡된 주가가 정상화된다는 것이다.
그들은 1926년부터 1982년까지의 미국 주식 데이터를 이용하여 '직전 3년하락 폭이 가장 큰 35개 종목 포트폴리오'와 '직전 3년 상승 폭이 가장 큰 35개 종목 포트폴리오'에 대하여 이후 3년 성과를 추적했다. 직전 3년간 패자(승자)는 이후 3년간 승자(패자)가 되는 것이다. 이는 주가가 어느 한 방향으로 크게 움직이면 반대 방향으로의 흐름이 뒤따르는 경향이 있음을 보여준다. 주식시장에서 장기적으로는 평균회귀가 통하는 것이다.
이는 지금의 투자자에게 몇 가지 힌트를 알려준다. 하나는 직전까지 미국 주식시장의 강세를 뒤로 하고 앞으로는 신흥국 등 미국 외 주식시장이 강세를 보일 여지가 크다는 점이다. 다른 하나는 직전까지 성장주의 강세와 달리 향후 수년간은 가치주가 강세를 나타낼 가능성이 크다는 점이다. 해외주식 투자의 관점에서는,
우선 미국 외 지역에 대한 관심을 점진적으로 높일 필요가 있어보인다. 앞서의 연구 결과에 의하면 직전까지 열악했던 이들 지역의 성과가 미국보다 우수할 여지가 있다. 특히 중국의 경우 1) 6대 국유 은행이 부동산 디벨로퍼에게 본격적으로 자금 지원을 하고 있다는 소식 전해지며, 2) 상무회의에서 지준율 인하를 비롯해 경기부양을 지속하겠다는 메시지가 언급되고 있다. 일련의 지원이 투자 확대로 이어질 수 있는 양회 이후 중국에 대한 관심을 높이는 것을 추천한다.
한편, 당사가 발굴하여 제시하고 있는 경제적 해자가 존재하는 가치주에 대한 관심 역시 필요하다. 향후 비록 시중 금리가 하락하더라도 이제는 성장주에 대한 미련을 털어버리고 가치주에 집중하자.
전술: 미국의 산업 자동화와 중국의 플랫폼 완화
수익률 보강을 위하여 실행할 수 있는 단기 전술은 다음과 같다. 당장 미국 내에서는 산업 자동화 기업에 관심을 쏠릴 수 있다. 미국 제조업 부흥을 위한 정책 지원과 인건비 조절을 위한 업체의 투자가 발표되고 있기 때문이다. Rockwell Automation 등을 추천한다. 중국에서는 플랫폼 기업의 숨통이 트일 수 있음을 주목한다. 상무회의에서 관련 산업 발전을 언급하고 있으며, 더불어 게임 규제 완화가 거론되고, 월드컵 방영 등이 매개 역할을 할 것으로 여겨진다. 텐센트 등을 추천한다.
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