NH [Fixed Income Issue] 2023.08 대가들의 r* 논쟁과 r*의 미래
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
Fixed Income Issue - 대가들의 r* 논쟁과 r*의 미래, 2023-08-18, 강승원
r*에도 기간 구조가 존재. 단기 r*는 생산성 상승, 부채 확대 영향으로 큰 폭 상승했으나 향후 인구 구조, 불평등 재료들이 단기 r*를 그보다 낮은 장기 r*로 수렴하게 만들 것. 일각에서 우려하는 금리가 고원지대에 머물 가능성은 제한적.
▶ 대가들의 r*논쟁: 생산성, 인구 구조, 자본 유출입, 정부 부채, 불평등
r*의 미래에 대한 대가들의 상이한 의견 대립. 이에 r*를 결정하는 핵심 변수 중 중요도 기준으로 생산성, 인구 구조, 자본 유출입, 정부 부채, 불평등 재료를 선정. 해당 재료가 r*에 어떤 영향을 미칠지를 점검해 보고자 함.
1) 생산성: 생산성은 투자의 한계 이익으로 투자의 한계 비용인 r*와 균형. 코로나19 이전에는 무형자산 위주의 투자로 생산성이 하락(Productivity puzzle)했으나 코로나19 이후 정부 주도의 유형 자산 투자 증가 확인. 생산성은 r* 상승 재료
2) 인구 구조: 고령화는 대표적인 r* 하락 재료. 생산가능 인구 축소로 저축을 소비하는 사람의 비중이 늘어나 인구 구조가 r* 상승 재료가 될 것이라는 굿 하트의 주장은 실증 증거가 없고 은퇴자의 부가 상당 부분 유지된다는 점에서 현실화되지 않을 것. 인구 구조는 코로나19 이후에도 r* 하락 재료의 역할을 이어갈 전망
3) 자본 유출입: 자본의 탈세계화에도 진영 내 자본 통합 강도는 큰 변화 없음. 자본 유출입은 r* 중립 재료
4) 정부 부채: 코로나19 이후 정부 지출 중독 심화. 정부 부채는 r* 상승 재료
5) 불평등: 초과저축의 계층 별 차별적 소비 감안하면 소득, 자산 불평등 심화 전망. 불평등은 r* 하락 재료
▶ r*의 미래: 단기 상승, 장기 유지
r*에도 기간 구조가 존재. 단기 r*는 현재의 변화에 민감하고 장기 r*는 더 긴 시계의 구조적 변수에 영향. 다양한 모델로 추정 결과 단기 r*는 큰 폭 상승한 데 반해 장기 r*는 소폭 상승했거나 오히려 하락. 즉, r* 커브가 역전되어 있다는 것. 앞서 점검한 생산성, 정부 부채 재료는 단기 r* 급등에 영향. 이후 인구 구조, 자본 유출입, 불평등 재료가 단기 r*를 장기 r*로 수렴하게 만들 것. r* 커브 역전을 감안하면 일각에서 우려하는 장기금리가 고원지대에 계속 머물 가능성은 제한적. 0%대 저금리로의 회귀는 어렵겠지만 단기 r* 상승 재료 소화 후 금리는 안정화 시도를 전망.
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