미래에셋 [인도 IT 서비스] 2023.12 인(人)프라, 인도의 경쟁력
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미래에셋 [인도 IT 서비스] 2023.12 인(人)프라, 인도의 경쟁력, 2023-12-19, 정우창
향후 인도 IT 서비스 업종은 글로벌 IT 서비스 시장의 구조적 성장과 인도 개별 기업들의 확실한 경제적 해자(원가 경쟁력을 갖춘 고급 IT 인력 소싱 및 관리)를 바탕으로 장 기적으로 초과수익률을 기록할 것으로 판단한다.
구조적 산업 성장: 글로벌 IT 서비스 시장 성장 가족화
가트너에 따르면, 달러 기준 글로벌 IT 서비스 시장은 향후 2년간 연평균 9.8% 성장하며, 지난 4년간 연평균 성장률(6.2%)을 상회할 것으로 전망하고 있다. 생성형 인공 지능(Al) 및 클라우드 마이그레이션 투자가 가속화될 것으로 전망하기 때문이다. 컨센서스 기준, 주요 인도 IT 서비스 기업들의 동기간 달러 기준 평균 매출 성장률은 8%에 불과하여 시장 점유율 상승이 지속되고 있는 인도 IT 서비스 기업들의 매출 성장 관련 시장 기대치는 보수적인 것으로 판단한다.
확실한 경제적 해자: 인도 IT 서비스 기업들의 시장 지배력 확대
인도 IT 서비스 산업은 뛰어난 IT 인재와 저렴한 인건비를 바탕으로 전세계 IT 서비스 시장에서 점유율을 빠르게 끌어올리고 있다. 글로벌 상위 25개 IT 서비스 기업 기준 인도 IT 서비스 기업들의 합산 시장 점유율(매출액 기준)은 2010년 5.7%에서 2022년 17.3%까지 증가했다. IT 서비스 기업의 가장 큰 비용 항목은 인건비이며, 고급 인력들의 인건비가 낮을수록 기업은 수주 경쟁에서 경쟁력을 강화할 수 있다. 타타 컨설턴시의 인건비는 연간 2.4만달러/명으로 미국, 프랑스 기업들의 3.5만~5.8만 달러/명 대비 현저히 낮다. 향후에도 인도 고급 IT 인력들의 임금 경쟁력은 지속되어, 인도 IT 서비스 산업의 매출액 기준 시장 점유율은 FY27년 20%까지 상승할 것으로 전망한다.
생성형 인공지능(Generative AI) 영향 분석: 오히려 긍정적
생성형 인공지능(AI) 기술이 IT 서비스 기업의 BPO 서비스를 대체하면서 IT 서비스 기업의 장기 성장성에 부정적 영향을 미칠 것이라는 우려가 있다. 우리는 기존 BPO 서비스 대체로 인한 부정적 영향보다 생성형 인공지능(AI) 관련 1) 신규 수주 증가 및 2) IT 서비스 기업의 자체 생산성 향상으로 인한 긍정적 영향이 더 클 것으로 예상한다. 우리의 민감도 분석에 따르면, 생성형 인공지능(Al) 시장 성장으로 인도 주요 IT 서비스 기업들의 영업이익은 평균 7.3% 증가할 것으로 예상하는데(FY26년 기준), 이는 아직 시장 컨센서스에는 온전히 반영되어 있지 않다.
인도 IT 서비스 업종 관심 종목
타타 컨설턴시 서비스(TCS IN): 명불허전(유기V11)
효율적인 인력관리와 IT 소프트웨어 강점을 바탕으로 인도 IT 서비스 기업 중 가장 가파르게 점유율을 확장(2010년 1.8%에서 2022년 6.0%로 증가)했고, 향후에도 이 추세는 지속될 것으로 예상한다.
인포시스(INFO IN): 높은 퀄리티
수주 모멘텀, 생성형 인공지능(Al)의 적극적 투자로 시장 점유율을 확대할 가능성이 있으며, 2024년부터 예상되는 글로벌 IT 서비스 시장의 완만한 개선에 힘입어 내년 주가 수익률 회복을 예상한다.
LTI 마인드트리(LTIM IN): 이제부터 본격적으로 시작!
인도 1위 건설 기업인 라르센&투브로의 계열사로 L&T 인포테크(LTI)와 마인드트리가 합병하여 시가 총액 기준 인도에서 5번째로 큰 IT 서비스 기업이 되었다. 합병으로 인한 수주 증가(매출 증가) 및 내부 효율성 증대(이익률 개선)로 인한 견고한 이익 성장성 (향후 3년간 EPS 성장률 10% 후반~20% 초반)을 고려하면, 업계 평균 밸류에이션 대비 프리미엄은 부담스럽지 않다고 판단한다.
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