미래에셋 [Ideas for Market] 2023.03 완화되어가는 시스템 리스크 우려
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
미래에셋 [Ideas for Market] 완화되어가는 시스템 리스크 우려, 2023-03-31, 박광남
감소하는 긴급 유동성 대출 규모
• 백악관은 자산 규모 1000억~2500억 달러 규모의 은행도 도드-프랭크 법에 따라 규제를 받을 수 있도록 권고하고 법안을 수정할 것을 시사. 도드-프랭크 법은 2008년 금융위기로 발생한 문제를 해결하기 위해 2010년 제정된 법률로서, 대형은행에게 위험자산에 비례하여 자기자본 확충을 강제하는 법안. 제정 당시 자산규모가 500억 달러가 넘는 은행은 매년 스트레스 테스트를 받아야 한다는 내용도 포함하고 있었음.
• 하지만 2018년 트럼프 행정부 당시 스트레스 테스트를 받아야 하는 은행의 자산규모를 500억에서 2500억 달러로 대폭 상향 조정. 이걸 다시 바이든 행정부에서 되돌리겠다는 이야기.
• 은행에 대한 규제가 증가할 경우, 자산 건전성 측면에서는 긍정적이지만 경기 측면에선 부정적. 위험자산에 규모에 비례해 자본 확충을 해야 할 경우 은행은 유동성을 회수할 수밖에 없기 때문.
• 현시점에서 해당 법안의 통과 여부는 미지수지만, 미 정부는 장기적으로 발생할 수 있는 경기 둔화 리스크보다는 당장에 은행 시스템의 안정을 우선순위에 두고 있는 것으로 풀이. 현재의 신용화폐 시스템에서 발생할 수 있는 리스크 중 가장 큰 위협은 시스템에 대한 믿음이 사라지는 것이기 때문에 사전에 위협을 차단하기 위한 조치는 긍정적.
• 실제 미국 중소형 은행에 대한 시스템 리스크 확산 우려는 점차 낮아지고 있는 것으로 추정. 전일 발표된 연준의 H.4.1을 확인해 보면 전주 대비 은행들의 유동성 수요, 즉 긴급 유동성 대출이 감소하고 있음.
• H.4.1의 Loan 항목을 보면 여러 가지 계정이 있지만, SVB 사태 이후 재할인창구(Primary credit)와 신설된 BTFP, 기타신용(Other credit extensions)에서 주로 유동성이 공급됨. 이 세 가지 항목을 합산해보면 대략적인 긴급 유동성 대출 규모를 구해볼 수 있는데, SVB사태 이전(3.8) H.4.1의 세가지 항목(BTFP는 없었음)의 합산 금액은 약 $46B였음.
• 사태 직후 3월 15일 Loan의 구성을 살펴보면 재할인창구에서 약 $148B, 기타신용 약 $143B, BTFP 항목을 통해 약 $12B 등 총 $307B의 긴급 유동성 대출이 실행됨. 긴급 유동성 대출은 지난주 $343B까지 증가하기도 했으나, 현재 $333B으로 $10B 가량 감소하며 뱅크런 사태에 대비한 추가 유동성 수요는 줄어들고 있는 것으로 보임.
• 특히 지난주 대비 재할인창구 계정에서 -$22B가 줄고 BTFP를 통해 $10.7B 늘어나며 단기 대출에서 장기 대출로의 전환과 일부 대출이 상환되었음. 두 가지 의미를 부여할 수 있는데, 재할인창구 계정에서 실행되는 대출의 만기가 짧아 다시 위험이 확산될 수 있다는 우려를 완화시켰고, 총액이 감소하며 긴급 유동성 수요도 줄어들고 있음을 확인.
• 물론 아직까지 상업용 부동산, 특히 오피스 부동산의 공실률에 대한 우려가 재기되고 있어 리스크가 완전히 종료됐다고 보기는 시기 상조일 수 있으나, 큰 틀에서 시스템 리스크로의 전이 가능성은 제한적으로 보는 것이 옳다는 판단. 하지만 전술한 것처럼 은행 시스템에 대한 규제가 강화된다면 장기적으로 경기에 대한 우려는 증가할 수 있음.
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