DB금융투자 2023.09 유가: 끈질긴 감산과 수요 둔화 사이
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
5DB [에너지] 유가: 끈질긴 감산과 수요 둔화 사이, 한승재, 2023-09-07
유가: 끈질긴 감산과 수요 둔화 사이
사우디/러시아 감산 12월까지 유지, 연말까지 약 200만/d 수요 초과 지속:
사우디는 현재의 산유량을 12월까지 유지하기로 결정했다. 5월 감산(50만b/d), 7월 특별 감산(100만/d)을 차질 없이 이행하며 900만 b/d까지 산유량이 급감한 사우디는 감산 기한을 연말까지로 재설정하며 10월까지 연장할 것을 예상한 시장 기대치를 넘어섰다. 러시아 역시 30만b/d 수출 축소 정책을 연말까지 이어가기로 결정하며 감산 정책을 뒷받침했다. OPEC 산유량이 큰 변화가 없다면 IEA 수요 전망치 기준 글로벌 석유 수급은 약 200만/ 수요 초과 상황으로 단기 유가 강세가 이어질 수 밖에 없다.
아람코 최대 500억$ 추가 주식 매각 검토:
감산 결정에 앞서 지난 주말 사우디 국영 석유업체 아람코가 최대 500억 규모의 추가 주식 매각을 검토하고 있다는 월스트리트저널의 보도가 있었다. 19.12월 상장 당시 294억 매각했던 것을 감안하면 규모가 크다. 22년에도 매각 검토를 했었던 것을 감안하면 연기될 가능성을 배제할 수 없지만 만약 최종 결정이 이뤄지면 연내 매각이 진행될 것으로 예상하고 있다. 당연하게도 성공적인 아람코 주식 매각을 위해서는 고유가가 유리하며 감산 역시 지속될 수 밖에 없다. 19년 상장 시에도 유사했으며 감산은 상장 이후 종료되었다.
중국 3차 석유제품 수출쿼터 1,200만톤 발표, 러시아산 원유 수입은 급감:
중국이 3차 수출쿼터 1,200만톤을 발표하면서 23년 누적 쿼터는 총 3,999만톤(YoY+78%)이 되었다. 22년 제로 코로나 및 공급량 억제 정책에서 벗어나 빠르게 가동률이 정상화(7월 정제처리량 23년 최고 수준인 1,542만/d)되고 있는 가운데 중국의 러시아산 원유 수입량은 6월 257만/d에서 7월 191 b/d로 급감했다. 중국 내수가 매우 안 좋기에 원유 수입을 줄였다고 보기에는 정제처리량 상승 추세와 상충되며 경기가 안 좋을수록 상대적으로 저렴한 러시아산 원유가 더 절실한 것은 당연하다. 러시아와 중국의 관계가 전쟁 이후 보다 돈독(?)해질 수 밖에 없었던 상황을 고려하면 러시아의 수출 제한(30만b/d에 불과하지만) 조치가 무한정 길어지기는 어려워 보인다.
연말까지 강세. 다만 무리한 감산으로 인한 타이트는 수요 둔화를 앞당길 것:
아람코 23년 EBITDA의 2배 규모에 달하는 주식 매각 예정 규모를 고려하면 사우디 입장에서 무리한 감산은 연내까 필수적이다. 다만 유가 반등으로 미국 휘발유 가격은 재차 $130~$140/bol 수준으로 반등했으며 더 타이트해진 긴축 환경을 고려하면 수요 역성장 시기가 빨라질 수 있다. IEA는 24년부터 글로벌 석유수요 증분이 100만/d 이내로 줄어들 것이라 전망하고 있으며 당장 24년 상반기는 23년 하반기 대비 100만/d 수준의 수요 둔화를 예상하고 있다.
무리한 감산은 유가를 밀어 올렸지만 미국 원유 생산량 증가, 사우디/러시아 외 OPEC 국가들의 증산, 중국의 불편한 경기 상황 등을 고려하면 감산 종료 시 변동성이 커질 수 밖에 없다. 당초 4Q 이후 유가의 하방 변동성이 커질 것이라 예상했지만 그 시점을 연말 이후로 변경한다. 단기 유가 강세로 정유의 하반기 실적이 호조를 보일 가능성이 높지만 시장은 유가 불확실성을 더욱 주목할 것이라 판단하며 수요 둔화로 원유 파생 downstream 마진(화학 등)은 당분간 위축될 수 밖에 없다.
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