NH [반도체산업] 2023.10 We’re in The End Game Now
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
NH투자증권 [반도체산업] We’re in The End Game Now, 2023.10.27, 류영호
회복을 위한 모든 준비 끝, 이제는 수요 회복만 남았다
✅ 공급 축소, 재고 감소, 보수적인 CAPEX, 전통적인 IT 수요회복
메모리 업체들은 낮아진 눈높이로 2023년을 준비하였지만 수요 약세는 생각보다 심각했고 재고 감소 속도 또한 부진했다. DRAM 가격은 2022년 고점에서 60% 이상 하락했다. 결국 2008년, 2019년 등 몇 번의 하락 사이클처럼 메모리 업체들은 공급 축소를 결정했다. 감산과 테크 마이그레이션 등에 따라 공급이 감소되며 최근 메모리 가격 반등이 나오고 있다. 지속적으로 하향 조정되던 전망치도 10월 들어 안정화되고 있다. 하지만 지속 가능한 가격 상승을 위해서는 일정 수준 이상의 수요 회복이 분명 필요하다고 판단된다. 긍정적인 점은 산업 곳곳에서 재고의 저점을 나타내고 있다는 것이다. 보수적인 기업들의 투자 결정과 그동안 부진했던 전통적인 IT기기 수요 회복 또한 2024년 반도체 가격 상승을 가속시킬 것이다. 내년 상반기부터 점진적인 가동률 회복이 예상됨에 따라 소재 업체에 대한 관심도 필요하다.
✅ 메모리 중심의 연산
메모리 업체들은 이번 하락 사이클에서 새로운 가능성을 보았다. AI와 같은 새로운 시장의 성장과 함께 아직 규모는 작지만 HBM과 같은 특수 메모리의 수요가 빠르게 증가했다. 특수 메모리와 같은 프리미엄 제품들은 가격 하락 기간 중 ASP 안정화에 큰 기여를 한다. 실제 SK하이닉스와 삼성전자의 DRAM 사업부 추이만 살펴봐도 이를 확인할 수 있다. 물론 SK 하이닉스의 ASP 성장에는 HBM 효과뿐만 아니라, DDR5의 영향도 존재하지만 다운사이클에서 확실히 긍정적인 효과가 있었다. DRAM 산업의 매출액 방향성은 가격이 결정한다. 프리미엄 제품을 통한 가격 안정화는 가격 변동성 축소로 이어질 것이며 이는 높은 변동성에 따른 DRAM 산업의 디스카운트 요인 해소에 긍정적으로 작용할 것이다. 아직까지 특수 메모리의 개별 시장 규모는 작다. 하지만 AI의 발전과 메모리 자체 성능 개선이 한계에 부딪히면서 다양한 메모리에 대한 관심은 그 어느 때보다 높다. 이제는 메모리 업체가 주인공이 될 수 있는 시대가 오고 있다.
✅ Top Picks: 삼성전자, SK하이닉스
Top Picks로는 삼성전자와 SK하이닉스를 제시한다. SK하이닉스는 DDR5, HBM 등으로 흑자전환이 상대적으로 빠르게 진행되며 2024년에도 HBM 경쟁력을 유지할 것으로 예상된다. 삼성전자는 SK하이닉스 대비 HBM, DDR5 대응이 늦어 상대적으로 주가 상승률은 낮은 상황이다. 하지만 낮아진 재고와 보수적으로 진행되는 투자 환경은 전통 IT기기 수요 회복과 함께 탄력적인 메모리 가격 상승을 가져올 것으로 예상된다. 이는 전반적인 메모리 업체들의 실적 상승으로 이어질 것이다.
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