미래에셋 [Ideas for Market] 2023.10 최근 주식시장 하락에 대한 생각
매수매도 추천은 아니며 기관의 투자논리를 엿보기 위해 기록을 남깁니다.
미래에셋 [Ideas for Market] 최근 주식시장 하락에 대한 생각, 2023-10-27, 박광남
Trade Off
• 국내외 주식시장의 조정 양상이 장기화되고 있음. S&P 500은 지난 7월 고점 대비 -10%, 나스닥 100은 -11% 하락했으며, 코스피와 코스닥은 지난 고점 대비 각각 -13%, -21% 하락.
• 일단 높아진 시장 금리에 대한 부담이 주요 조정 원인으로 보이는 가운데 낙폭이 가장 컸던 국내 증시의 코스닥 지수는 상반기 상대적으로 높은 상승률을 보였다는 점에서 반작용도 강하게 나타났던 것으로 추정.
• 최근 5%를 상회했던 10년 물 금리가 4.8%까지 내려오며 숨고르기를 하고 있지만 재차 반등할 가능성을 완전히 배제하긴 힘든 상황. 미국의 3분기 GDP도 시장 예상을 상회했다는 점도 시장 금리가 고점을 찍었다 하더라도 큰 폭의 하락은 제한적일 가능성이 높음.
• 만약 경기에 대한 우려가 반영되며 금리가 하락한다면 이는 주식시장에 더 부정적인 영향을 줄 수 있다는 점에서 적절한 레벨에서 횡보하는 것이 유리(10.12). 지정학적 리스크에도 에너지 가격의 변동이 크지 않은 점은 그나마 다행.
• 하지만 경기 침체가 없고 실제로 양호한 경기에 의해서 높은 시장금리가 유지되는 상황을 가정한다면 반전의 기회는 있을 수 있다는 판단. 정말 높은 금리가 경기에 기반한 움직임이라면, 최근 주식시장의 하락은 금리 상승에 따른 할인율 증가와 같은 밸류에이션 디레이팅 영향보다는 주식과 채권의 상대적인 매력도는 보여주는 일드갭의 차이에서 기인한 자산 배분 결정에 따른 수급적 영향력이 더 컸을 가능성이 있기 때문.
• 또한 올해 시장의 큰 리스크 중 하나인 오피스 부동산의 부실 위험성에 대해서도 조금은 다른 해석이 가능. 경기에 대한 영향으로 공실이 증가한 것이 아니라 구조적인 변화에 따른 결과라면 반대로 어떤 분야에서는 이득을 보는 상황도 만들어졌다는 있다는 이야기,
• 중간 주택가격 추이와 미국 내 오피스 부동산의 평방 피트당 가치 변화를 살펴보면 이 둘의 추이가 달라지기 시작한 시점이 팬데믹 이후라는 것을 확인할 수 있음. 주택과 오피스의 가격 변화에는 휠씬 다양한 요인이 있겠지만 단순하게 수요의 변화로 해석해본다면, 재택근무의 증가가 기존의 업무 형태를 구조적으로 변화하게 만들어 재택을 하는 주거공간의 수요는 증가한 반면 오피스의 수요는 감소했다고 해석할 수 있음.
• 즉, 수요 감소에 따라 오피스의 가치는 낮아졌지만 반면 수요가 상승한 주택의 가치는 상승. 이와 같은 두 가지 포트폴리오를 모두 보유했다면 전부는 아니더라도 일부 리스크를 상쇄할 수 있었다는 이야기임.
• 결론적으로 이러한 상황에 따른 가치 변화는 Trade off 관계라고 생각함. Trade off 관계라는 것을 감안하지 않을 경우 우리는 경기 전반에 미치는 리스크를 과도하게 반영시킬 수도 있음.
• 지금 시장이 이 같은 효과를 감안하지 않았다면 반전의 기회는 있다고 판단. 3분기 어닝 시즌의 결과를 주목해 볼 필요. 최근 주식시장의 가파른 가격 조정이 이미 선 반영됐다는 점에서 이익 성장률 지표가 개선된다면 주식시장의 상대적 매력도 올라갈 수 있기 때문.
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